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日前，翼菲智能向联交所递交上市央求，拟以“18C特专业技公司”规章于香港主板上市，农银国际担任独家保荐东谈主。翼菲智能创立于今已完成12轮融资，融资金额合共6.34亿元。末端本年5月的Pre-IPO轮，翼菲智能投后估值达到36.04亿元。
据招股书表示，本次召募资金拟于2026年至2030年用于：（1）机器东谈主时候的开发；（2）分娩线开发及产能斥地；（3）发展国外业务汇集；（4）供应链凹凸游的投资；（5）补充营运成本。
2022-2024年，翼菲智能堕入“增收不增利”困局，收入虽逐年增长，但握续耗费，耗费限制总体呈扩大趋势。同期，公司回款风险也在急速高潮，贸易应收款项及应收单子从2811.2万元飙升至1.38亿元，末端2024年盘活天数达128天，同比加多了56天，露馅回款周期拉长，可能隐含坏账风险或信用问题。末端本年4月末，公司贸易应收款项及应收单子余额以及存货余额离别为8770.1万元、1.81亿元，所有占流动钞票的61.59%，占用了大宗的流动资金。
财务情状方面，翼菲智能的钞票欠债率快速高潮，末端2024年末已高达88.42%，流动性风险较高。此外，公司现款及现款等价物余额2289.5万元，而计息银行借款余额高达1.35亿元，算上租出欠债1081.6万元，有息短债偿付压力较大。
可是，在翼菲智能握续耗费、债务风险升高的同期，董监高的薪酬却逆势大涨。极端是2024年，公司董事张子超的薪酬高达917.3万元，其中以股份为基础的付款开支871.5万元，占当期董监高股份支付总数的90.94%。
最大客户收入“腰斩” 深陷握续耗费泥潭
翼菲智能诞生于2012年，是中国率先的详细性工业机器东谈主企业，专注于工业机器东谈主的瞎想、研发、制造及买卖化，并提供机器东谈主详细处理决议，深耕轻工业愚弄。把柄弗若斯特沙利文论说，按2024年收入计，公司是中国专注于轻工行业（尤其包括（但不限于）谗谄电子、汽车零部件及新动力、医疗健康、快消品及半导体等界限）的工业机器东谈主及关系机器东谈主处理决议供应商中排行第五的国内企业，商场份额为1.2%。
经统计，翼菲智能创立于今已完成12轮融资，融资金额合共6.34亿元。末端Pre-IPO轮，公司投后估值达到36.04亿元，较1个月前的E轮暴涨15亿元。
翼菲智能讲解称，公司估值大幅加多，主要系与2023年比拟，公司于2024年的收入大幅增长，标明买卖化后劲弘远。但事实确实如斯吗？
从财务数据上来看，翼菲智能连年来堕入“增收不增利”困局，固然收入逐年增长，但握续耗费且耗费限制总体呈扩大趋势，2022-2024年（下称“论说期”）3年累计耗费超2亿元。
收入端，论说期各期，翼菲智能离别杀青营业收入1.62亿元、2.01亿元、2.68亿元，复合年增长率为28.54%，主要收货于机器东谈主居品组合的扩展、对公司居品的需求加多，以及客户基础增长。
具体到细分业务板块，机器东谈主本色收入成倍式增长，论说期各期离别为814.3万元、2567.3万元及5572.4万元，离别占同庚总收入的5%、12.8%及20.8%，呈现快速高潮趋势。同期，机器东谈主处理决议的收入离别为1.54亿元、1.75亿元及2.12亿元，收入占比从95%降至79.2%。
翼菲智能的主营业务以直销形状为主，孝顺了逾九成的收入。论说期内，公司直销客户数目从69名大幅加多至275名，但净收入留存率的安稳性不及，2022年曾一度达到95.1%，随后大幅下滑至75.4%，2024年又回升至86.8%。
同期，翼菲智能对大客户的依赖流程较高，论说期内五大客户收入占比耐久卓著50%，但近2年最大客户A孝顺的收入却断崖式下滑。论说期各期，来自客户A的收入离别为1.16亿元、0.81亿元及0.64亿元，离别占同庚公司总收入的71.2%、40.3%及23.7%，固然从体量上来看如故最大客户，但收入占比已权臣下滑。
据招股书表示，翼菲智能与客户A的合营始于2017年，末端2024年两边已合营7年之久。可是，短短2年时期，该客户孝顺的收入却险些“腰斩”，这种剧烈波动是否响应出公司居品的竞争上风正在磨叽？
翼菲智能暗意，客户等闲按个别或面目情况购买公司的居品或处理决议，而公司一般不与主要客户缔结耐久合约。鉴于该通例，概不保证客户将时常再次购买公司的居品或处理决议，甚而根柢不会再次购买。
主要客户信息也印证了这点。论说期各期，公司五大客户中类似客户仅客户A、客户B、客户C，主要客户席位变动时常。与前文盘考的客户A正值相背，客户C孝顺的收入由2022年的540万元大幅增至2024年的1510万元，稳居公司第三大客户。客户B自2022年起与公司合营，2023年即成为公司第四大客户，孝顺了1020万元收入，2024年跃居第二大客户，收入大幅增至3070万元。
翼菲智能坦言，倘公司无法眩惑新客户及/或遮挽现存客户，公司的业务、筹备功绩及财务情状可能会受到不利影响。
为眩惑新客户及/或遮挽现存客户，翼菲智能的销售开支逐年增长，且增速远高于同期收入增速。论说期各期，公司的销售开支离别为1478.9万元、3122万元、5314.9万元，离别占同期收入的9.13%、15.53%及19.83%，呈现逐年高潮趋势，露馅获客成本飙升但更动率偏低。
值得一提的是，2022年、2023年，售后做事费离别为138.9万元、290.4万元，离别占销售开支的9.4%、9.3%，较为安稳，但2024年斯须飙升至1200.5万元，同比大幅增长313.40%，远超同期营收增速；占销售开支的比重攀升至22.6%，权臣很是。翼菲智能未在招股书中给出讲解。
据招股书表示，翼菲智能等闲提供12个月的保修期。保修期等闲仅限于不安妥所章程以及公司与客户之间的协定质料圭臬的居品或处理决议劣势或故障。若居品在保修期内出现故障，公司将安排免费维修或居品及/或做事置换。2024年售后做事费大幅增长是否意味着居品或处理决议的劣势率或故障率在高潮？
与此同期，研发开支比率及研发用度率却在握续下滑。论说期各期，公司的研发开支离别为3417.1万元、3314.3万元及3865.7万元，总体上固然也在增长，但增速远小于销售开支；研发用度率离别为21.1%、16.5%及14.4%，研发开支比率（=年度研发开支/年度筹备开支总数）离别为45.2%、37.0%及29.3%，逐年下滑，与销售开支变动趋势毫不交流，折射出“重营销 轻研发”的较着转向。
2024年，翼菲智能销售开支及研发开支中的职工薪酬离别为2373.9万元及2969.4万元；销售东谈主员及研发东谈主员数目离别为119东谈主、202东谈主，据此计较，销售东谈主员及研发东谈主员的东谈主均年薪离别为19.95万元、14.70万元。由此可见，销售东谈主员的薪酬水平权臣高于研发东谈主员。
固然收入在快速增长，但翼菲智能尚未杀青盈利。论说期各期，公司离别录得年内耗费5755.3万元、11060.6万元及7149.5万元，经鼎新净耗费5057.3万元、10582.4万元及5232.5万元，3年累计净耗费约2.1亿元，主要系多数研发开支以及销售开支所致。
翼菲智能暗意，跟着公司连接扩伟业务及营运并投资于研刊行动，公司的成本及开支于异日时间可能会连接加多。此外，动作一家公众公司，公司瞻望会产生大宗成本及开支。倘公司无法产生有余收入及经管开支，公司可能会连接产生要害耗费，且可能无法杀青或随后保管盈利才调。
财务情状堪忧 董监高薪酬大涨
值得在意的是，翼菲智能营收增长的同期，回款风险也在急速高潮。论说期内，公司的贸易应收款项及应收单子从2811.2万元飙升至1.38亿元，增幅高达392.15%，占营业收入的比重由17.33%大幅高潮至51.62%。2024年，贸易应收款项及应收单子的盘活天数达128天，较上年的72天加多了56天，露馅回款周期拉长，可能隐含坏账风险或信用问题。
同期，翼菲智能的存货余额也终年保握在较高水平，论说期各期离别为1.47亿元、1.21亿元及1.39亿元，离别占流动钞票的49.74%、49.62%、40.80%，存货盘活天数卓著200天。末端本年4月末，公司的贸易应收款项及应收单子余额以及存货余额离别为8770.1万元、1.81亿元，所有占流动钞票的61.59%。
多数贸易应收款项及应收单子以及存货占用了大宗的流动资金，叠加握续耗费，翼菲智能的筹备现款一直处于“失血”状态，流动性趋紧。论说期各期，公司筹备行动所用现款净额离别为-4415.3万元、-8674.9万元、-6958.2万元，累计净流出2亿元。在此情形下，公司的营运资金高度依赖外部融资及银行贷款，论说期内融资行动所得现款净额所有1.44亿元，对消了部分筹备现款及投资现款流出净额。
论说期各期，翼菲智能的钞票欠债率离别为43.84%、68.68%、88.42%，保握每年20%傍边的增速，露馅债务风险急剧高潮。末端2024年末，公司现款及现款等价物余额2289.5万元，而计息银行借款余额高达1.35亿元，算上租出欠债1081.6万元，有息短债偿付压力较大。
特殊旨酷爱的是，固然翼菲智能握续耗费且面对较大偿债压力，却并未进攻董监高薪酬逐年增长。
论说期各期，翼菲智能向董监高支付的薪酬总数（包括袍金、酬报、退休金盘算推算供款、住房津贴、其他津贴及什物福利及酌情花红以及以股份为基础的付款）离别为405.8万元、404万元、1173.6万元。2024年，董监高薪酬同比大幅增长190.50%，主要系以股份为基础的付款开支增长较快。公司预料2025年向董监高支付极端于合共1270万元的薪酬。
需要指出的是，翼菲智能的多数股份支付险些是为董事张子超量身定制的。据招股书表示，张子超自2022年1月起获委任为公司董事，曩昔薪酬就已高达221.8万元，约是董事会主席张赛薪酬的5倍。2023年、2024年，张子超的薪酬离别增至222.9万元、917.3万元，遥遥率先于其余董监高。极端是2024年，张子超薪酬中股份支付871.5万元，占当期董监高股份支付总数的90.94%。
据先容，张子超现年39岁，于2013年1月加入翼菲智能担任副总司理，自2022年1月起担任董事，于2023年4月获委任为膨大副总裁，并于2025年6月调任为膨大董事，主要追究协助董事所长理公司的全体营运及经管。张子超2011年6月赢得中国菏泽学院机电工程学士学位，现正在中国报读中欧国际工商学院工商经管硕士课程。
张子超与翼菲智能董事会主席张赛曾是部门共事。张赛于2007年9月至2012年11月，于震雄机械（深圳）有限公司（一家主要从事注塑机分娩的公司）担任CPS膨大部高等工程师，主要追究注塑机瞎想及精益分娩经管。张子超于2011年2月至2013年1月，任职于震雄机械（深圳）有限公司工程研发部，主要追究注塑机的研发。
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